常熟冷板，钢材价格在大幅下跌后走出了V形反转行情。那么，后期钢材价格将如何演绎呢？
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3—5月，钢材价格在大幅下跌后走出了V形反转行情。那么，后期钢材价格将如何演绎呢？
近期宏观悲观预期重燃，其中最重要的因素是担心房地产投资下滑。1—4月房地产投资增速超过10%，但存在土地购置费后延的虚胖因素，扣除土地购置费的实际投资增速已经是负增长。影响房地产投资的最关键因素是资金来源，房地产开发资金来源增速持续下降至2.1%。
不过房地产用钢需求存在支撑，一方面是过去几年库存去化之后，目前的房地产库存已经处于比较低的水平，这将使得房地产投资下降幅度有限；另一方面，房地产的用钢需求不能只看投资和新开工，存量施工需求也很重要，过去一年土地购置面积增速很快，施工面积则严重滞后，在前两年销售面积增速较快的情况下，预计施工面积将保持一定增速，存量需求将使得房地产用钢需求仍然存在支撑。常熟冷板
基建投资如市场普遍预期下滑，受到资金约束，预计基建投资全年增速仍然会下滑。但根据最新政策，基建领域用钢需求将出现节奏上的变化。5月2日国务院发布《采取措施将企业开办和工程建设项目审批时间压减一半以上》的文件，5月3日财政部发布了《关于加强地方预算执行管理 加快支出进度的通知》。尽管最新的政策没有提出扩大财政赤字等，但要求加快支出和缩短审批时间的政策，将使得财政支出提前，同时提高存量资金效率，因此钢材的实际需求会提前。常熟冷板
近期的经济数据使得宏观悲观预期重燃，我们认为后期需要关注现实和政策预期的博弈，扩大内需的预期能否成为现实将成为影响钢材价格中期走势的关键因素。
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6月价格面临季节性压力 再次，从产业链上看，上游、中游行业的资金需求整体要高于下游行业，这些重资本行业里国企占比高，也导致了国企的高债务。比如钢铁、水泥、煤炭、化工这些行业的龙头多为国企，这些国企前期投资大，生产经营过程中也需要大量的现金备付，导致这些行业有较高的债务，进而推升了国企整体的杠杆率。
6月仍需等待库存进一步消化。如果以每周降幅保持历史最高水平的乐观预估，到6月末螺纹钢库存将下降至420万吨左右，为最近几年最低水平；如果以每周降幅为过去几年均值水平的相对中性预估，到6月末螺纹钢库存将下降至520万吨左右，为最近几年中等水平。而不管哪种情况，6月下旬之后，库存压力将基本消化。
在扩大内需的背景下，今年宏观经济存在韧性，这需要等待未来几个月宏观数据的进一步验证。如果这一预期成为现实，在基差较大的背景下，螺纹钢后期可能再度触发期货向现货修复。常熟冷板
因梅雨季节，螺纹钢消费季节性非常明显，历年5月下旬至6月表观消费存在季节性下降趋势，这将使得现货端面临压力。从供给来看，粗钢产量仍然处于上升过程，4月日均粗钢产量达到256万吨的历史高位，后期仍可能继续上升，一方面环保限产高峰已过，随着4月以来钢材利润大幅提高，高炉产能利用率仍有提升空间；另一方面，利润上升也刺激电炉产能利用率持续上升，目前已经超过了春节前的高点。在此背景下，6月钢材价格面临短期季节性压力。
静等库存进一步消化5月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，并对国企去杠杆提出要求。这是一个多月以来，中央有关会议第二次就国企降负债和去杠杆作出部署。今年4月2日，中央财经委员会成立后的第一次会议上首次提到结构性去杠杆，明确了国有企业是加快降杠杆的主体之一，要努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。
近几年，去杠杆、减负债是国企经济运行中的重要任务。国资委数据显示，2017年末中央企业平均资产负债率为66.3%，同比下降0.4个百分点，而同期规模以上工业企业资产负债率为55.5%。从财政部公布的数据看，截至今年一季度末，国有企业资产总额为1640767.8亿元，同比增长9.6%；负债总额为1065725亿元，同比增长8.7%；按此计算最新的国有企业负债率为65%，仍处于高位。在这一轮去杠杆过程中，国企和非国企的杠杆率继续分化。
为何国有企业的杠杆率高于非国企，而且去杠杆速度相对较慢？笔者认为，这是下述几个因素共同作用的结果。
首先，城投公司承担了部分政府性融资职能，但这些企业所举借的债务纳入到了国企债务中。作为分税制改革的配套，1995年开始实施的旧《预算法》限制地方政府直接举债。在财政支出压力下，地方政府开始组建城投公司，在基础设施和公共服务领域，通过城投公司来融资和投资。
2014年10月，国务院印发的《关于加强地方政府性债务管理的意见》，要求剥离城投公司的政府性融资职能，划清城投债务和地方政府债务的界限。但在实际中，一些地方政府难以摆脱对城投公司的“依赖”，典型的如2017年财政部通报的地方政府通过城投违规举债的案例。
理论上，部分公共品应该由财政来提供，城投公司在其中承担了一些政府融资职能。但在计算各部门的杠杆率时，把城投公司这一特殊类型国企的债务，也纳入到了国企债务当中。在城投公司各类型债务中，仅城投债2017年年末的存量就高达7.1万亿元。如果将银行贷款、信托融资都考虑进去，城投公司的债务规模要庞大得多。常熟冷板
其次，国企预算软约束，相对而言更容易造成债务累积。国企改革已历经多年，现代企业制度逐步建立，但整体而言，国企的市场化程度要低于民营企业，具有明显的预算软约束特征。预算软约束突出体现在以下几点：第一，经营决策易受政策干预，尤其是在经济下行压力大、稳增长成为政策重心时，如4万亿元投资计划期间大批钢铁、煤炭新项目上马。第二，对资金成本变化不敏感。国企在举借债务时，所考虑的因素除了成本外，还包括维持就业、落实地方产业政策等，2017年第二季度债券发行利率上升时，取消债券发行的民企比例要远高于国企。第三，一些国企经营效率较低，导致举借债务投资项目之后，可创造的利润相对而言较少，这意味着偿还债务的速度要慢于平均水平。常熟冷板
